美联储为何一边降息一边缩表

2023年9月，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5%之间，这一决定引发了全球市场的广泛关注，与此同时，美联储并未停止其缩表进程，这一看似矛盾的政策组合引发了诸多讨论，本文将深入探讨美联储一边降息一边缩表的背后原因及其影响。

降息的背景与动机

美联储降息的主要动机之一是应对当前的经济挑战，自2022年一季度开始，美联储通过连续加息以平抑通胀，到2023年7月，美元基准利率已达到5.5%，为2001年美国纳斯达克科网股泡沫破灭以来的最高水平，这一系列的加息措施对美国金融系统形成了相当大的冲击，硅谷银行等机构先后暴雷，美国30年期固定住房按揭贷款利率也攀升至历史记录高位，一度超过7%，给首次购房者带来了前所未有的压力，地产销售数据连创新低。

劳动力市场也出现了裂痕，尽管6月份非农就业人数增加了20.6万人，超出了预期，但与前两个月的数据相比，该数据的净修正幅度为负11.1万人，三个月的平均就业增长下滑至17.7万，这是自2021年2月以来的最低水平，远低于就业增长与劳动力增幅保持同步所需的22.5万至25万的“平衡”就业增长速度，失业率也上升到了4.1%，这是自2021年11月以来的最高水平。

在通胀方面，尽管美联储的加息政策取得了一定成效，最新的通胀数据已降至年化2.5%，接近其2%的目标，但考虑到货币政策作用的长期和可变滞后性，美联储需要采取进一步措施来巩固这一成果，降息被视为一种预防性措施，旨在缓解经济压力，促进就业，同时避免通胀反弹。

缩表的背景与动机

与降息相对的是，美联储的缩表政策主要基于对美国经济复苏和通胀压力的考量，根据美国商务部数据，2021年第三季度美国实际GDP同比增长2.1%，虽然低于预期和前一季度的6.7%，但仍高于疫情前2019年第四季度的2.4%，CPI同比增长6.2%，创下1990年以来的新高，核心CPI同比增长4.6%，为1991年以来的最高水平，这些数据表明，美国经济已经不再需要过度宽松的货币政策来支撑，反而需要适时收紧货币政策来防范通胀风险。

缩表的过程主要分为两个阶段：减少资产购买和停止再投资，前者是指美联储逐渐降低每月购买国债和MBS的数量，直至完全停止购买；后者是指美联储不再将到期的国债和MBS所得的本金再投资于同类资产，而是将其用于缩减资产负债表规模，通过缩表，美联储可以为未来的加息政策做准备，同时提高市场的利率水平，抑制过度的借贷和投资行为，从而控制通胀。

一边降息一边缩表的逻辑

美联储一边降息一边缩表的政策组合看似矛盾，实则有其内在逻辑，降息主要是为了应对当前的经济挑战，特别是劳动力市场的裂痕和通胀的潜在反弹风险，通过降息，美联储可以降低企业和个人的借贷成本，刺激投资和消费，促进经济增长和就业。

降息也可能带来通胀压力，特别是在经济已经复苏并面临通胀上升压力的情况下，美联储需要通过缩表来平衡这一风险，缩表可以减少市场上的货币供应，提高利率水平，从而抑制过度的借贷和投资行为，防止通胀进一步加剧。

缩表还可以为未来可能的加息政策做准备，通过逐步缩减资产负债表规模，美联储可以在必要时更快地提高利率水平，以应对通胀风险，这种政策组合体现了美联储在应对复杂经济形势时的灵活性和前瞻性。

政策的影响与挑战

美联储一边降息一边缩表的政策组合对经济和金融市场产生了复杂而多元的影响，在利率方面，降息降低了企业和个人的借贷成本，但缩表提高了国债和MBS的供给，导致价格下跌、收益率上升，从而提高了整个市场的利率水平，这种影响对借款者来说是不利的，因为他们需要支付更高的利息；但对储蓄者来说是有利的，因为他们可以获得更高的回报。

在汇率方面，缩表导致美元的供给减少、需求增加、汇率升值，这对美国出口商来说是不利的，因为他们的产品在国际市场上变得更贵，竞争力下降；但对美国进口商来说是有利的，因为他们可以以更低的成本购买外国产品，降低进口通胀。

在股票和黄金市场方面，缩表导致股票和黄金市场的供给增加、需求减少、价格下跌，这是因为缩表提高了股票和黄金投资的机会成本，使得投资者转向收益率更高的债券或其他资产。

美联储的这一政策组合也面临诸多挑战，降息可能带来通胀反弹的风险；缩表可能加剧金融市场的波动性和不确定性，美联储需要在政策制定和执行过程中保持高度的灵活性和前瞻性，以应对可能出现的各种风险和挑战。

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